腾讯，阿里与京东们的供应链金融

腾讯，阿里与京东们的供给链金融在消费金融战役中，短短7、8年时间，蚂蚁集团、微众银行和京东数科从小有名气到红极一时，再到争议不时，特别繁华。

咀嚼消费金融这块肥肉同时，B端的供给链金融战场也游走着巨头们的魅影。

稍微出乎人们预料的是，在第三方供给链金融科技处理计划战场中，市占第一(按买卖量计算)的是腾讯参股约18%的联易融融科技(HK:09959)。

阿里的蚂蚁金与京东的京东科技(原京东数科)只能敬陪其后，分列二三。

今天(4月9日)，联易融科技在港交所上市了。

透过它的招股书，我们望见了一幅供给链金融战场上“藩王割据硝烟起”的画面。

01隐秘战场简单来说，供给链金融就是金融机构基于某行业的龙头企业的运营范围数据，为效劳于该龙头企业的中小微公司提供运营融资业务，以提升这条供给链上各环节货物和资金的周转效率。

简单来说，供给链金融就是金融机构基于某行业的龙头企业的运营范围数据，为效劳于该龙头企业的中小微公司提供运营融资业务，以提升这条供给链上各环节货物和资金的周转效率。

这一金融效劳并不新奇，2000年初，供给链金融就被金融机构提及，但阅历20年的开展，这块业务不断不温不火，还呈现了诸多负面言论。

归根结蒂，还是难以有效处理三大参与方(大企业、金融机构、以及中小微公司)之间的信息不对称问题：即大企业不愿意为中小微公司做信誉背书、金融机构背调中小微公司本钱昂扬、中小微公司难以提供有效信誉或抵押物。

这就像一块难咽的骨头卡在了经济金融协同作用之系统中。

2001年起，商业银行开端主导供给链金融，经过公司提供的应收账款和对付账款、以及存货仓单等标的处理产业链中中小微企业的资金问题，但全球贸易在2008年呈现衰退后，暗保理融资狡诈事情集中迸发(如上海钢贸案等)，某些商业银行为此吃了大亏。

之后，商业银行试图经过行业龙头企业的信誉作为风险保证，为其上下游的供给商和客户提供资金。

但是龙头企业的强势位置也令这一业务变了质，有些龙头转身变成了“影子银行”，开端赚息差。

并且，产业链的末端公司(如尾端渠道商或批发商等)由于远离龙头公司，同样难以破解融资难贵问题。

2023年之后，两类新主体参与进入这一隐形战场：一类是基于垂直行业范畴的公司，他们经过搭建产业网络平台的方式动手供给链金融，如欧冶云商、众陶联等;另一类是金融科技公司，他们经过区块链、大数据等技术驱动的方式，消减供给链金融中潜在风险。

区块链的去中心化、不可窜改、可追溯性等技术特性，正被巨头们视为有效化解上述信息不对称问题的良药：弱化中小微企业历史信誉本钱，再经过大数据寻求产业链各环节的最大化运转效率，由此带来的整个供给链效率提升。

据灼识咨询数据称，国内供给链资产余额从2015年的55.1万亿钱增加到2023年的72.6万亿钱，估计到2024年将进一步增至近100万亿钱的范围。

由此可见，底层的供给链资产范围相当宏大。

在宏大范围的底层资产之上，目前“供给链+金融”的浸透范围还不及三分之一，2023年供给链金融市场范围为23万亿钱，而归属于第三方供给链金融处理计划促成的范围则不到8000千亿钱。

为进步上述23万亿供给链市场的效率，2023年中心企业和金融机构为此支付了434亿元的供给链金融处理计划效劳费，占比供给链资产买卖范围接近千分之1.9。

其中，归属于第三方效劳商的金额仅为100亿元。

但市场共识是，将来4年第三方供给链金融效劳商的支出费用将以倍数增速追逐以银行和龙头企业内部开发为主的供给链金融效劳支出，所以第三方效劳商的开展更具潜力，2024年用于第三方供给链金融效劳商的费用有望到达近700亿元范围。

02藩王割据依照2023年所处置的供给链金融买卖量计，国内第三方供给链金融处理计划市场相对集中，五大市场参与者合共占68.9%的市场份额，前三位参与者的份额差异并不大，分别是联易融的20.6%、蚂蚁集团的19.8%、以及京东数科的15.9%，而第四位的安全一账通则为6.9%。

这些公司都是消费金融范畴“老鸟”。

但是与消费金融不同的是，上述四大参与者在供给链金融范畴的互联网巨头并没有像前者那般直接竞争，如今联易融、蚂蚁集团、京东数科和一账通相似于藩王割据，各自主要盘绕着本人的范畴开疆拓土。

相较于同业，联易融的供给链金融业务更具开放性，并没有拘谨在主业生态体系中——有观念以为这是联易融最大优势所在，也有观念以为这是它最大的先天优势。

此外，蚂蚁集团还有一大则重点，就是乡村农业产品的供给链金融效劳。

经过蚂蚁集团2023年招股书中披露的信息，其微贷科技业务中小微运营者信贷余额为4200亿元，其中网商银行奉献了一千多亿元的信贷余额，不过招股书中并没有任何数据可以详细到供给链金融的口径上。

但依据灼识咨询的数据，2023年蚂蚁集团的供给链金融效劳资产范围为1580亿元，略逊于联易融的1640亿元。

京东数科的供给链金融相似于蚂蚁集团，也是经过供给商在其平台上采购、销售等大量的财务数据结合银行展开应收账款融资业务，并且经过与中储开展股份有限公司的协作，将大宗商品归入到其供给链金融的效劳中。

2023年其供给链金融效劳资产范围为1270亿元。

尔后，这类科技计划都被装入到一账通中，经过规范化产品开发完成对欠缺金融科技艺力的中小银行的科技赋能。

2023年，一账通的供给链金融效劳资产范围为690亿元。

上述4家根本都是依托技术驱动(区块链、大数据、AI等)供给链金融业务开展的第三方金融科技公司。

假如只看供给链金融的买卖量，可能会给人一种该行业竞争剧烈的错觉，但是目前这4家还没有太过直接的竞争，差别性明显。

供给链金融处理计划实质上是一种SaaS软件系统，特性是“一通百通”。

只需一次投入摸分明某个产业链详细的运转逻辑和各环节的运营状况，就可以依托低本钱投入掩盖这个产业链上的各类机构主体，并为其提供相应的融资效劳;而这套SaaS产品的客户粘性很高，很少会呈现交换产品的状况;嵌入时点也有“先发优势”的特征，一旦处理计划商在某个行业站稳脚跟，那么后来者将很难撼动其优势位置。

由于此，第三方供给链金融处理计划商才会构成藩王割据的竞争场面。

03联易融的根本盘聚焦到联易融的一亩三分地，其主停业务将来增长已有根本保证。

联易融的详细业务类别分为供给链金融科技处理计划和新兴处理计划，从对应业务促成的融资额度上，这两块业务的比重分别为95.6%和4.4%;从收入角度看，这两者的比重分别为89.5%和10.5%;在毛利上，这两者的权重分别为86.8%和13.2%。

固然新兴处理计划业务增长快且毛利高，但是联易融的绝对业务重心在供给链金融科技处理计划上。

说起来都是科技满满，但透过现象看实质，它就相当于一个更有效率的信誉管理机构，做的还是传统金融业务：一手聚集足够多中心企业的供给链金融需求，一手对接寻求供给链金融资产的金融机构。

换句话说就是B端金融资产的撮合业务。

在撮合双方的过程中，联易融凭仗旗下10个保理公司为中心企业上下游的供给链动产(如应收账款、商业汇票等)提供证券化融资业务(包括ABS和ABN)。

详细地，联易融把合适供给链金融的资产注销在中心企业云的AMS云上，然后将这局部供给链资产信息转移至金融机构云中的ABS云上完成资产证券化，或直接出卖给供专业的金融机构(如商业银行、信托等)或第三方投资者。

关于中心企业上的供给商等公司来说，采用这种方式可以完成两个益处，一是降低融资价钱，运用AMS云的中心企业协助中小微企业取得均匀5.8%的融资本钱(银行信贷普通介于10%-20%);二是缩短了资金周转期，从公司注销信息到资产证券化融资这一过程大约仅需求一到两周时间。

普通来说，中心企业的供给链资产在短期内并不能完成资产证券化回笼资金，而这就是联易融的价值所在，它会经过旗下保理公司先直接购入相关供给链资产，再作为发起人完成证券化产品的后续销售。

这也被称为是联易融提供的“过桥贷款”效劳，资产购入资金可能是联易融从第三方金融机构借入的短期过桥贷款，也可能是其自有资金，具有“资产短持有、资金高周转”的特性。

随着协作金融机构的扩展，联易融也可以将注销的供给链资产直接出卖给协作金融机构，同样到达快速回笼企业资金的效果。

2023年至2023年，中心企业云促成的供给链资产买卖范围呈倍数增长，这标明主停业务的增长动力非常强劲。

重要的看点是，经过ABS和ABN的储架发行协议，联易融曾经取得了将来两年内为协作同伴发行不超越6600亿元的证券化额度(2023年其总体促成的资产买卖额为1640亿元)。

这意味着只需协作的中心企业有供给链金融需求，那么联易融将提供最便利高效的融资效劳。

这将是其将来业绩持续增长的保证。

依照买卖效劳费0.1%-0.8%计算，这局部收入将介于6.6亿元-52.8亿元。

除了基于中心企业的供给链金融业务之外，联易融在金融机构云中还有一块业务增长很亮眼——e链云，这一业务相似于安全一账通，主要是为寻求在供给链金融方面提升才能的金融机构(如商业银行、信托、以及保理公司等)的一站式处理计划。

过去3年e链云处置的资产总量分别为1.6亿元、63.9亿元和210.7亿元，客户数分别为1名、12名及23名，增长颇具看点，并且曾经触及安全一账通的业务领地。

但这与科技效劳商的身份有所背叛，大约率这一业务将来的范围不会呈现较大增长。

04仍需时间正名从资金端来说，目前商业银行的普遍现象是“有资金、缺资产”，特别是消费金融范畴开端政策受限，那么优质资产将更为稀缺。

在这一背景下，金融科技公司嵌入供给链金融范畴，用技术驱动打通金融机构、中心企业、以及供给链上的中小微公司的信息不对称壁垒，能够提炼出优质的供给链资产，利好供给链金融行业开展。

但反之，当经济过热、货币政策收紧的状况下，供给链资产也将失去上游水闸。

供给链金融的底层资产来自于实业，实业就会遭到经济周期的影响，所以供给链金融同样不可防止的会遭到经济扩张和经济收缩的正向反应。

如上述所提到的，2008年金融危机影响了全球贸易，国内制造业产能过剩和产品畅销，招致大量供给链金融踏空构成坏账;2013-2014年在国内经济刺激的大背景下，同样是产能过剩构成大量低端产品供应，市场无法消化，也令龙头企业的供给链资金断裂。

虽然从2023年起国内开启了经济双循环战略，但受限于科技创新和消费晋级的不肯定约束，经济周期对供给链金融仍有牵制;同时虽然各行各业中的中心企业都加快转型晋级的步伐，但市场经济中永久不变的就是森林规律，很可能将会呈现一批落后淘汰的产业链条。

所以，在没有阅历过经济周期和利率周期的考验下，目前金融科技公司主导的新兴供给链金融处理计划能否协助金融机构胜利穿越周期地雷，仍需求时间正名。